GROUP PRINCIPALS' MEETING · FY26

以经营确定性应对环境的不确定性

2026宏观环境和政策解读丨2027财年主要方向丨2026财年主要产品

AGENDA · FY26

今天的四个部分

02 / 22

01

2026 · MACRO & POLICY

宏观环境和
政策解读

READ THE ENVIRONMENT

02

2026 · OPERATING REVIEW

财年
经营回顾

REVIEW THE JOURNEY

03

2026 · FINANCE PRODUCTS

财年
主要产品

BUILD CAPABILITY

04

2027 · MAJOR DIRECTIONS

财年
主要方向

SET THE DIRECTION

宏观环境的K型分化

02 / 21

中国经济 K-SHAPED 分化

STRUCTURE DIVERGES · AVERAGE MISLEADS

增长仍在发生，但更多集中在技术、资本与出口密集部门
生产端先修复，居民收入预期与消费意愿传导缓慢

01 · CPI × PPI / 36 MONTHS

生产端价格先修复，消费端仍然温和

03 / 22

全国 CPI 与 PPI 月度同比

CPIPPI单位：%

01 · CITY CPI / MONTHLY YOY

五城 CPI：同一周期，不同修复斜率

04 / 23

五个重点城市 CPI 当月同比

北京上海广州深圳成都单位：%

01 · EXPORT / TWO SIDES OF UNCERTAINTY

出口：内部与外部，都存在不确定性

出口链条的两面：雾中的制造工厂与港口，以及驶向云雨与未知海面的集装箱货轮。概念画面，不代表特定事件。

INTERNAL · 国内供给侧

内部

对居民端的传导 · 投资信心

EXTERNAL · 海外市场侧

外部

需求与规则的不确定性

需求 · 规则 · 市场

01 · LEADER OPERATING COMPARISON / FY2025

衣食住行与教育行业龙头

04 / 22

SPORTSWEAR · 运动服饰

安踏体育

中国运动鞋服市占率 21.8%｜行业第一

2025 营业收入802.2 亿元

收入同比+13.3%

经营利润率23.8%

自由现金流161.1 亿元

REVENUE GROWTH+13.3%

品牌溢价 × 多品牌组合

RESTAURANT · 连锁餐饮

百胜中国

中国最大餐饮企业｜2025 系统销售额口径

2025 营业收入117.97 亿美元

收入同比+4.0%

经营利润+11.0%

年末门店18,101 家

REVENUE GROWTH+4.0%

低增速 × 效率扩利润

AUTOMOBILE · 汽车

比亚迪

2025 中国汽车市场车企销量冠军

2025 营业收入8,040 亿元

收入同比+3.5%

归母净利润326 亿元｜−19%

经营现金流591.4 亿元｜−55.7%

REVENUE GROWTH+3.5%

规模领先 × 盈利现金承压

EDUCATION · 教育服务

新东方

中国领先民办教育服务商｜FY2025 截至5月

FY2025 净收入49.00 亿美元

收入同比+13.6%

经营利润4.28 亿美元｜+22.2%

经营利润率8.7%｜+0.6pct

REVENUE GROWTH+13.6%

教育主业增长 × 利润提速

核心观察

行业领先不代表经营结果同步。运动服饰与教育保持双位数增长，餐饮依靠效率释放利润，汽车在规模扩张中承受盈利与现金流压力。

01 · LEADER OPERATING COMPARISON / 2026 H1

2026 半年度经营数据对比

05 / 23

SPORTSWEAR · 运动服饰

安踏体育

中国运动鞋服市占率约 21.8%｜最新披露口径

2026 H1 营业收入435.1 亿元

收入同比+12.9%

经营利润117.6 亿元｜+16.1%

经营利润率27.0%

自由现金流116.3 亿元｜+54.2%

REVENUE GROWTH+12.9%

收入稳增 × 现金流提速

RESTAURANT · 连锁餐饮

百胜中国

中国餐饮市场份额约 1.5%｜2025 营收估算

2026 H1 营业收入64.09 亿美元

收入同比+11.0%

经营利润7.95 亿美元｜+13%

经营利润率12.4%｜+0.2pct

REVENUE GROWTH+11.0%

扩店增长 × 利润率提升

AUTOMOBILE · 汽车

比亚迪

新能源乘用车批发份额 26.2%｜2026 H1

2026 H1 营业收入3,448.2 亿元

收入同比−7.1%

归母净利润123.3 亿元｜−20.5%

经营现金流373.3 亿元｜+17.3%

REVENUE GROWTH−7.1%

收入利润承压 × 现金流改善

EDUCATION · 教育服务

新东方

中国 K12 教培份额约 7.6%｜2023 营收估算

2026 H1 净收入29.47 亿美元

收入同比+21.5%

经营利润2.66 亿美元｜+129.7%

归母净利润1.89 亿美元｜+100.3%

REVENUE GROWTH+21.5%

教育主业提速 × 利润弹性释放

核心观察

2026 上半年分化更明显。安踏与百胜稳健增长，新东方教育主业与利润加速；比亚迪收入、利润承压，但经营现金流改善。

02 · POLICY INTERPRETATION / 2026

六个政策信号，指向同一个变化：监管更穿透

07 / 17

01增值税法

预收款与预缴边界重画

预收不等于普遍预缴；应按交易发生时点及条例列明的特定预缴情形判断。

学校关注：合同履约、收款、开票与纳税义务时点必须一致。

02脱虚向实

打击“开票经济”

监管从单张发票转向合同、业务、资金、人员、场所的交叉验证。

学校关注：实体地址、经营场所与实际业务应可核验、可留痕。

03个人所得税

连续劳务与灵活用工

平台从业人员身份、收入信息进入报送；连续劳务需按规范申报。

学校关注：不能用“劳务合同”掩盖事实劳动关系。

04境外所得

海外资产与收入监管收紧

居民个人全球所得申报义务持续强化，税务机关已推动近年境外所得自查。

个人关注：账户、股权、分红、交易收益及境外完税凭证要形成底稿。

05OFFSHORE TRUST

海外 Trust 全环节征税

离岸信托设立、存续、分配与终止清算的个人所得税规则已明确。

穿透重点：实际出资、控制、受益与未分配收益。

06社会保险

社保缴费基数继续夯实

公开口径强调按实际工资真实、准确、完整申报，税务、个税与社保数据进一步联动。

口径提示：“80%夯实率”可作内部观察线，不是全国统一法定合规标准。

02 · CHALLENGES & RESPONSE

应对与挑战

01 · FISCAL SUPPORT

土地财政的缺位

外部支撑如何补位？
经营底盘如何更稳？

应对：守现金流 · 提经营效率

02 · POLICY & CYCLE

顺周期的政策

政策与经营周期，
是否形成同向压力？

以内部的确定性
应对外部的不确定性

应对：识别敞口 · 留出缓冲

03 · EXPECTATIONS RESET

利空出尽

是需要验证的判断，
不是经营的前提。

应对：看落地 · 看预期 · 看现金流

02 · RESPONSE PLAYBOOK / FY27

应对与挑战：把“穿透监管”转化为四套管理动作

08 / 17

01 · CASH × VAT

收款与增值税

挑战：预收、履约、开票和纳税时点错位

统一规则 按产品梳理合同、交付和退费条款

五流一致 合同、订单、收款、发票、收入确认相互勾稽

02 · SUBSTANCE

主体与业务实质

挑战：多主体、共享场所和关联交易难自证

主体清单 明确每个公司的人员、资产、业务与开票边界

地址留痕 完成实体地址备案及经营场所证据归档

交易证据 留存服务过程、成果交付与定价依据

03 · FLEXIBLE WORK

灵活用工

挑战：劳动、劳务和平台关系边界模糊

人员分类 按管理强度、持续性与经济依附度识别关系

关系定性 实际管理、履约与结算方式匹配劳动、劳务或平台合作

04 · SOCIAL SECURITY

社保夯实

挑战：参保人数、缴费基数与实际用工不一致

结构性拆分 工资、个税、社保基数按人核验差异

多渠道应对 明确参保主体、缴费基数与增减员规则

01 · LABOR STRUCTURE SHIFT / 2015 → 2025

社会生产关系的结构性变更

就业正在从“单一雇主”走向“多元连接”

08 / 20

2015 · 十年前

单位雇佣仍是主流组织方式

平台就业尚未成规模，个人收入更多依附单一组织。

企业劳动合同 →员工

固定岗位单位保障月度工资线下组织

7.7451亿全国就业

未单列平台型灵活就业

就业特征：以单位岗位和个体经营为主

TEN-YEAR SHIFT

→

平台化
项目化
个体化就业连接变多
收入来源变散
保障责任更个人化

2025 · 今天

个人成为就业网络的节点

一个人可以同时连接平台、项目、客户与雇主。

平台/客户订单 · 项目 ↔个人

平台接单自由职业非全日制多重收入

7.2504亿全国就业

2亿+灵活就业

27.6%灵活就业占全国就业的比例

政策角色：就业增收的“重要渠道”

十年变化

就业总量略降，连接方式重构：从“企业—合同—员工”，走向“个人—平台/项目—多收入来源”。

经营含义：按 2 亿保守计算，灵活就业约占全国就业 27.6%；家庭现金流的频率、可预测性和保障方式随之改变。

01 · THE CHANGING NATURE OF WORK

就业结构的变革

01 · ORGANIZATION

生产力
→ 生产关系

技术改变工作方式，
组织关系随之重构。

PRODUCTIVITY → RELATIONSHIPS

02 · MINDSET

观念的转变
人，还是服务？

身边的人 · 固定在场

↓

某时某地某项服务

用工的出发点，
从“人在哪里”到“交付什么”。

PRESENCE → SERVICE DELIVERY

03 · SOCIAL PROTECTION

社保天平的
加速失衡

就业连接更灵活，
保障衔接压力更突出。

FLEXIBILITY ↔ SECURITY

03 · FY2026 OPERATING REVIEW / Q1 → Q3

2026 财年经营回顾：从负重脱困到砥砺前行

09 / 14

Q1 · UNDER PRESSURE

负重深陷泥潭

历史包袱叠加，经营动作受限。

Q2 · BREAKING FREE

卸下包袱，爬出泥潭

集中清理问题，恢复行动能力。

Q3 · FORWARD MOMENTUM

摆脱负重，砥砺前行

底盘逐步重整，重新建立节奏。

01 · EMPLOYMENT RELATIONSHIP SHIFT

灵活就业增加的背后，是就业组织关系的迁移

08 / 21

STAGE 01

组织保障型

国企与大型组织提供相对稳定的岗位、收入、福利和职业路径。

→

STAGE 02

市场雇佣型

民营企业以效率、绩效和竞争配置岗位，人员流动明显加快。

→

STAGE 03

项目网络型

个人通过平台、项目与多个组织协作，职业身份由单一变为组合。

本质变化：交易单元从“岗位与时间”逐步扩展到“任务、能力与结果”；一部分经营风险也从组织转移到个人。

03 · 2025 PROVINCIAL TIERS

31 个省级地区：财政自给能力呈明显梯度

14 / 21

A｜较强

≥ 60% · 7地

上海85.2%

北京79.5%

广东76.9%

浙江71.1%

江苏67.5%

天津66.1%

福建60.6%

B｜中上

45–60% · 7地

山东59.6%

湖北56.4%

山西53.1%

重庆48.1%

陕西46.4%

安徽45.6%

内蒙古45.5%

C｜承压

30–45% · 11地

辽宁44.1%

河北42.9%

四川42.7%

江西41.5%

新疆40.2%

河南39.1%

海南38.5%

湖南36.8%

贵州33.9%

云南32.0%

宁夏30.4%

D｜低覆盖

< 30% · 6地

广西28.5%

吉林28.2%

黑龙江23.4%

甘肃22.7%

青海16.4%

西藏8.0%

04 · FY27 MAJOR DIRECTIONS

2027 财年主要方向：先守住生存，再建立确定性

15 / 21

27FY · DIRECTION

主要方向

用长期视角配置当下资源

CORE PRINCIPLES

核心原则

先定边界，再配资源

01

生存第一

长期视角下的居安思危

现金流安全线核心业务底盘极端情景预案

02

经营确定

以经营的确定性，应对环境的不确定性

聚焦客户价值强化产品现金流月度滚动复盘

落到三个动作

预算｜先守底线明确现金安全线，再安排增长投入

资源｜集中配置向确定性更高的产品与校区倾斜

机制｜滚动调整用月度预测与触发条件及时纠偏

05 · FINANCE PRODUCTS

财务中心 26 财年：用两个产品

16 / 21

PRODUCT 01

数据驾驶舱

把结构与周期放在一张经营视图
从异常下钻到校区、产品与责任单元
推动“看见—理解—行动—验证”闭环

PRODUCT 02

汇款标记与原路退费自动化

让资金进入账户时就带着业务身份
自动确认、标记、匹配并回传状态
按原支付路径退费，异常进入人工复核

PRODUCT 01 · LIVE DEMO

分校数据驾驶舱｜结构 × 周期

17 / 21

TWO-DIMENSIONAL OPERATING VIEW

用“结构 × 周期”，把平均数拆开

结构回答“差异来自哪里”：校区、产品、客群、渠道与成本；
周期回答“问题发生在何时”：触达、咨询、报名、交付、续费与退费。
二维交叉后，才能把偏差定位到具体经营单元和动作节点。

结构下钻周期追踪交叉定位动作闭环

→ 现在切换到分校数据驾驶舱

PRODUCT 01 · WALKTHROUGH / 01

成本结构｜课酬与房租

STRUCTURE · COST

先看成本占比，
再找差异在哪里

课酬占比 · 目标 < 25%

对照目标识别偏差，再进入班级细节，查看班型、人数与课酬结构。

房租及相关占比 · 目标 < 15%

从校区排名进入场地明细，将成本压力拆到具体场地。

01 / 06

PRODUCT 01 · WALKTHROUGH / 02

班级下钻｜把差异定位到班型

从占比进入细节：对照班型与预招规模，再看人数、满班率、毛利率和课时单价。

02 / 06

PRODUCT 01 · WALKTHROUGH / 03

场地下钻｜把房租拆到具体场地

从总额回到场地：面积 × 租金 × 使用周期；比较前先确认各校区的数据周期。

03 / 06

PRODUCT 01 · WALKTHROUGH / 04

获客效率｜新媒体与渠道

STRUCTURE · ACQUISITION

不只看投入多少，
更看投入的效率

新媒体 ROI · 目标 > 8

高值优先。对照校区差异，再拆解推广投入与对应产出。

渠道占比 · 目标 < 10%

低值优先。结合渠道结构与月度趋势，理解获客成本的变化。

04 / 06

PRODUCT 01 · WALKTHROUGH / 05

经营质量｜人员、产能与利润

三个指标交叉看：人员投入 → 人均产能 → 利润结果，不用单项排名替代整体判断。

05 / 06

PRODUCT 01 · WALKTHROUGH / 06

校区对照｜从单项指标到完整画像

回到校区整体：把成本、获客与产能放在同一张画像里，再选择需要追踪的月度指标。

06 / 06

PRODUCT 02 · PROCESS WALKTHROUGH

汇款自动标记及退费

18 / 21

用合作与技术迭代，去填补最后一项空白

汇款人和订单被识别后自动标记确认；
需要退费时，系统校验原支付路径、金额与状态并自动原路退回；
异常情况进入人工复核并全程留痕。

识别确认匹配原路退费异常复核

21 / 21

以经营确定性
应对环境的不确定性

以经营确定性应对环境的不确定性

宏观环境和政策解读

财年经营回顾

财年主要产品

财年主要方向

全国 CPI 与 PPI 月度同比

五个重点城市 CPI 当月同比

内部

外部

安踏体育

百胜中国

比亚迪

新东方

安踏体育

百胜中国

比亚迪

新东方

预收款与预缴边界重画

打击“开票经济”

连续劳务与灵活用工

海外资产与收入监管收紧

海外 Trust 全环节征税

社保缴费基数继续夯实

土地财政的缺位

顺周期的政策

利空出尽

单位雇佣仍是主流组织方式

个人成为就业网络的节点

生产力→ 生产关系

观念的转变人，还是服务？

社保天平的加速失衡

负重深陷泥潭

卸下包袱，爬出泥潭

摆脱负重，砥砺前行

组织保障型

市场雇佣型

项目网络型

A｜较强

B｜中上

C｜承压

D｜低覆盖

生存第一

经营确定

数据驾驶舱

汇款标记与原路退费自动化

用“结构 × 周期”，把平均数拆开

先看成本占比，再找差异在哪里

不只看投入多少，更看投入的效率

用合作与技术迭代，去填补最后一项空白

宏观环境和
政策解读

财年
经营回顾

财年
主要产品

财年
主要方向

生产力
→ 生产关系

观念的转变
人，还是服务？

社保天平的
加速失衡

先看成本占比，
再找差异在哪里

不只看投入多少，
更看投入的效率